宏观策略日报：5月份企业利润降幅收窄 关注中下游利润修复

　　投资要点：

　　5 月企业利润降幅收窄，关注中下游利润修复

　　2022 年1-5 月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长1%，前值3.5%。

　　5 月当月同比下降6.5%，较前值收窄2 个百分点。

　　(1)工业企业效益小幅回升，5 月份利润总额同比降幅收窄2 个百分点。

　　一是利润率有所上升，1-5 月营收利润率6.47%，同比下降0.52 个百分点，但较前值上升0.12 个百分点。二是费用率下降。留底退税等企业纾困措施仍继续发挥作用，1-5 月每百元营业收入中的费用为7.88 元，连续4 个月下降。

　　但营收成本仍有所上升，每百元营收成本84.42 元，同比增加0.83 元，较前值上升0.12 元。

　　(2)装备制造业改善幅度最大，能源类贡献最高。5 月份，装备制造业利润同比下降9%，降幅较上月大幅收窄23.2 个百分点，是利润边际改善最大的行业。能源产品产量保持较快增长，加之价格仍然维持高位运行，煤炭、石油等上游能源行业利润累计同比增速仍然维持在三位数以上，但较前值分别下滑24.6 和3 个百分点。前期降幅较快的汽车制造业依然较前值下滑4.1 个百分点至-37.5%。但从测算的当月增速来看，降幅已经大幅收窄。

　　(3)预计中下游制造业利润占比会逐步上升。随着上游铜、钢材等商品价格回落，市场需求逐步恢复，加之扩内需、促消费政策效益持续释放，估计中下游制造业利润占比会有较快恢复。根据我们测算，5 月上、中、下游行业利润增量已经开始向下移动，上游占比由35.3%降至30.6%，中游由34.2%升至36.1%，下游由30.6%升至33.3%，预计6 月份会继续向中下游转移。

　　(4)企业库存仍处相对较高水平。5 月末，产成品存货累计同比19.7%，前值20%，仅有小幅下降。不过，从高频数据来看，5 月沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长4.1%，较前值增长3.8 个百分点，6 月中旬已升至11.7%，全国重点港口运输平稳有序，主要物流指标整体回暖，后期库存可能有所下降。

　　(5)预计6 月份利润回升情况可能会更好。5 月份仍然是疫情影响较大的月份，防疫封控措施仍然较严，对企业利润影响仍然较大。6 月份，疫情大幅好转，企业复工复产速度加快，物流堵点改善，供应链逐步恢复正常，经济恢复程度要好得多，工业企业利润增速估计将得到更大幅度改善。

　　借鉴2020 年疫情时的经验，工业企业利润在2 月触底后，至当年5 月重新回正。按此推算，利润增速可能会在7 月份回正，如果经济恢复情况较好，也不排除提前回正的可能。

　　(6)总体来看，海外经济增速下行速度可能会加快，铜等商品价格已率先反应，上游原材料价格可能会有所回落，尤其是全球定价的相关商品。另一方面，中美周期错位可能会延续，国内生产、需求可能会加快复苏，预计中下游制造业的利润修复会加快，建议关注相应投资机会。

　　融资余额减少。6 月24 日，A 股融资余额14868.30 亿元，环比减少11.76 亿元；融资融券余额15796.24 亿元，环比增长0.66 亿元。融资余额减融券余额13940.36 亿元，环比减少24.18 亿元。

　　陆股通净流入，港股通净流入。6 月27 日，陆股通当日净买入72.65 亿元，其中买入成交625.57 亿元，卖出成交552.92 亿元，累计净买入成交17034.11 亿元。港股当日净买入42.64 亿港元，其中买入成交336.45 亿港元，卖出成交293.80 亿港元，累计净买入成交23796.36 亿港元。

　　货币市场利率上涨。6 月27 日，存款类机构质押式回购加权利率隔夜为1.4325%，上涨0.32BP，一周为1.9536%，上涨15.58BP.中债国债到期收益率10 年期为2.8329%，上涨3.51BP。

　　美股下跌，欧股涨跌不一。6 月27 日，道琼斯工业平均指数报收31438.26点，下跌0.20%；标普500 指数报收3900.11 点，下跌0.30%；纳斯达克指数报收11524.55 点，下跌0.72%。欧洲股市，法国CAC 指数报收6047.31点，下跌0.43%；德国DAX 指数报收13186.07 点，上涨0.52%；英国富时100 指数报收7258.32 点，上涨0.69%。亚太市场方面，日经指数报收26491.97点，上涨1.23%；恒生指数报收22229.52 点，上涨2.35%。

　　美元指数下跌。6 月27 日，美元指数下跌0.1734，至103.9569.人民币兑美元即期汇率报收6.6878，升值58 个BP.离岸人民币兑美元即期汇率报收6.6928，贬值102 个BP.人民币兑美元中间价报收6.6850，调升150个BP.欧元兑美元上涨0.28%，至1.0585.美元兑日元上涨0.20%，至135.4770.英镑兑美元下跌0.07%，至1.2265。

　　黄金下跌、原油上涨、伦铜下跌。6 月27 日，COMEX黄金期货下跌0.34%，报收1824.00 美元/盎司。WTI 原油期货上涨1.8%，报收109.57 美元/桶。布伦特原油期货上涨1.7%，报收115.09 美元/桶。LME铜3 个月期货下跌0.29%，报收8357 美元/吨。

（文章来源：东海证券）